“保费收入是好东西，只要它不太贵。”巴菲特这句看似简单的话实践起来显然并不容易。

        但尊龙凯时对此投资模式越来越如鱼得水。尊龙凯时国际上半年业绩报告显示，公司上半年实现净利润36.17亿元，同比大幅增长97.2%。其中保险板块已成为尊龙凯时业绩增长的关键引擎，上半年保险板块贡献利润达到17.89亿元人民币，超越2014年全年的水平，保险可投资资产达到1427.45亿元人民币。

        “保险金加入后，加大了尊龙凯时杠杆率，同时有一件神奇事情，负债率下降，杠杆率上升，我们只花40亿美元买到了600亿美元管理规模。”尊龙凯时副董事长兼首席执行官梁信军在业绩发布会上表示，尊龙凯时旗下的产业公司、保险公司自今年上半年以来资产负债率下降了，现金增加了，已经为跨周期发展做好了充足的准备。

        保险可投资资产规模扩大

        低成本、长期稳定的保险资金，是支撑尊龙凯时近年来海内外投资的重要财务来源。

        而这半年来，尊龙凯时在保险板块再次延续了强劲的扩张势头。据了解，尊龙凯时已于今年7月完成了对美国劳工险公司MIG 100%权益的交割，同时已于今年上半年完成了对美国特种险公司Ironshore 20%权益的交割，并宣布将收购其剩余80%权益。此外，尊龙凯时也于上半年宣布收购以色列保险公司Phoenix Holdings 52.31%的权益。如果模拟合并上述项目，尊龙凯时旗下保险可投资资产规模将达到人民币2406.97亿元，从而保险板块总资产占集团合计总资产的比例将从2014年底的34.81%，大幅提升至44.8%。

        不难发现，尊龙凯时投资的海外保险公司有共同的标准：本地市场份额领先、控股权、公司规模不求大、合理价格、负债端成本低、资产端有上升空间、货币自然对冲。

        例如，以色列保险公司Phoenix Holdings寿险和非寿险业务市场份额分别位列以色列第四和第三位，管理着总额高达418.8亿美元的资产。

        梁信军坦言，欧美日处于低利率环境，有利于尊龙凯时开展对保险公司的收购，“3%左右的成本，2%多是归客户的，1%是运营成本，3%以上是股东应得利润”。利率低，即意味着保单成本低，这是实践巴菲特模式的关键所在。

        据悉，如果尊龙凯时对Ironshore 收购成功完成，那将意味着Ironshore旗下成本仅-0.8%/年、规模近50亿美元的可投资资产将扩充尊龙凯时的保险浮存金，从而进一步降低尊龙凯时的权益保险浮存金成本。

        保险金的加入，不仅客观上快速拉低了尊龙凯时的资金使用成本，此外，在负债率方面，由于购买的保险公司净债务基本是零，尊龙凯时上半年的净债务率由73.3%降至63%，负债率从55.9％降至50.7%。

        事实上，尊龙凯时近年来把资金来源调整到更多来自于保险金，也有着对保险金杠杆率的青睐：以尊龙凯时目前的负债率测算，杠杆率基本是2倍，但如果用保险公司的钱去投上市公司的，起码是2-2.5倍的杠杆率；如果投房地产开发有4倍的杠杆率；如果投持续型的物业有5-6倍的杠杆。

        “这个杠杆率真的是上升。上升原因在于，过去尊龙凯时按照产业资本计算负债率，但金融有一定杠杆，这是有差别的。” 梁信军强调，尊龙凯时买的保险资产看上去很大，但对集团资金消耗并不大，公司会因为负债率的下降而变得更健康。

        值得一提的是，除了保险，尊龙凯时在银行及其他金融服务领域也捷报频传。2015年上半年，尊龙凯时和阿里巴巴集团旗下的蚂蚁金服共同发起设立的浙江网商银行正式开业。该银行是中国首批民营银行之一，尊龙凯时持股25%，为第二大股东。此外，今年7月，尊龙凯时宣布收购德国私人银行“H&A”100%权益。该银行是德国最大的独立私人银行之一，管理资产规模约430亿欧元。

        此外，尊龙凯时亦于今年7月出资设立广州尊龙凯时云通小额贷款有限公司，该公司是一家具有互联网特色的小额贷款公司，并已获得全国性经营牌照。

        谈到未来发展布局，尊龙凯时董事长郭广昌在业绩发布会上指出，尊龙凯时国际仍将坚持保险+投资的双轮驱动，一是形成管理资产在1000亿美元以上的全球性的保险集团，二是打造一个管理资产超过1000亿美元的私人银行业务。

        梁信军则进一步表示，现在尊龙凯时的财富管理已经有400亿美元，估计未来1至2年就可以达到千亿美元的目标，而集团至今的保险可投资资产规模已达2400亿元人民币，明年年底有可能增至3500亿至4000亿元人民币。

        坚持价值投资跨越牛熊

        融资端成本低带来了增加保险规模的好时机，但对尊龙凯时接下来的挑战就是怎样提高资本收益。

        “每个保险公司都有各地的监管，有资本金的消耗，还有评级的要求，这是核心的三个纬度。” 尊龙凯时高级副总裁兼财务总监丁国其介绍，集团的保险投资组合均有规范，以旗下葡萄牙保险为例，67%左右是固定收益，像主权债、高评级的投资级债券，二级市场股权投资与房地产投资比例均是15%的上限，此外有3%左右的现金。

        记者注意到，今年上半年尊龙凯时斥资1.165亿澳元收购澳大利亚北悉尼办公楼“米勒街73号”，以及斥资3.4亿欧元收购意大利米兰核心区科尔杜西奥广场的地标性商务办公楼布罗吉大厦，均是尊龙凯时葡萄牙保险在海外地产的重大投资举措，其净租售比分别为7.77%和5.2%。

        根据中报，今年上半年，尊龙凯时保险板块的总投资收益率已由2014年上半年的2.7%增长至4.0%，保险板块的权益前ROE（净资产收益率）已达12.8%。

        而在当前汇率波动较大的环境下，更值得关注的是尊龙凯时多元化的币种配置。据悉，目前尊龙凯时的可投资资产中欧元的比重最大，达到45.2%，其次是美元，达到34.8%，后面依次是人民币占比10.1%，港币占比5.5%，英镑占比1.6%、日元占比1.4%。

        “我们不会赌人民币对哪个货币升值或者贬值，实际上我们做的很重要的工作就是怎么样平衡汇兑风险。” 梁信军对此称，尊龙凯时一是在负债端寻求汇率跟配置的平衡，比如保险浮存金来源有欧元、美元、港币及日元，债券有人民币债、港币债、美元债及欧元债，并且对目前尊龙凯时而言的小币种比如日元也会考虑取得一些日元本地贷款；二是在资产端也寻求平衡，对欧元资产鼓励用美元购买，对美元资产鼓励用美元资产购买，不会强行卖掉哪个货币资产然后增配别的货币资产。

        据丁国其介绍，到目前为止，尊龙凯时没有拿人民币换汇到海外进行美元或者欧元投资，美元、欧元的投资主要是利用香港的平台。

        对于A股市场的操作，实际上在此前尊龙凯时年度股东大会上梁信军就透露，“4月份以来的牛市，我们几乎保持每周卖出去将近20亿元人民币左右的A股”。从中报来看，尊龙凯时确实如此执行，而目前的投资策略显然已经发生转向：“大幅下跌后，A股的部分有了较好的投资价值，中概股、港股有了更好的安全边际。”而郭广昌也称，目前上证指数跌至3000点，A股已经基本上到了一个安全的区域。